超额现金流_Excess Cash Flow

什么是超额现金流？

超额现金流是贷款协议或债券契约中的一个术语，指企业在偿还债务后剩余的现金流部分。超额现金流通常指企业通过收入或投资产生的现金，这部分现金的使用会根据信贷协议的规定向贷方支付。

由于企业与一名或多名债权人有未偿还的贷款，因此某些现金流在使用上会受到各种限制或标记。

关键要点

• 超额现金流是企业收到或生成的现金，必须根据债券契约或信贷协议的规定偿还给贷方。
• 贷方会对超额现金的使用施加限制，以保持对企业债务偿还的控制。
• 然而，贷方并不希望施加过多限制，以免影响企业的财务可行性。
• 如果产生了超额现金流，贷方可能会要求偿还全部或部分超额现金流。

理解超额现金流

超额现金流的条件被写入贷款协议或债券契约中，作为限制性契约，为贷方或债券投资者提供额外的信用风险保障。如果出现根据信贷协议定义的超额现金流事件，企业必须向贷方付款。付款可能是超额流的一个百分比，这通常取决于产生超额现金流的事件。

因此，贷方对超额现金的使用施加限制，以保持对企业现金流的控制。但贷方也必须小心，这些限制和条件不能过于严格，以免妨碍企业的财务状况或增长能力，这可能反过来会对贷方造成伤害。

贷方通常通过公式定义什么被视为超额现金流，该公式由预计净收入或利润之上的百分比或金额组成。然而，这个公式因贷方而异，借款人有责任与贷方协商这些条款。

触发强制支付的事件

如果企业通过某种融资方式（如发行股票）筹集额外资本，企业可能会被要求向贷方支付筹得金额减去产生资本所需的费用。例如，如果一家公司在二级市场发行新股，筹得的资金将触发向贷方的支付。此外，如果公司通过债券发行债务，募集的资金也可能触发向贷方的支付。

资产出售也可能触发付款。企业可能拥有投资或持有其他公司的少数股权。如果公司以利润出售这些投资，贷方很可能会要求对此资金进行支付。分拆、收购或赢得诉讼的意外收入所产生的收益也可能触发此条款。

超额现金流的例外情况

某些资产出售可能不在触发支付的范围内，例如库存的销售。企业在正常运营过程中可能需要购买和销售库存以产生经营收入。因此，包括库存的资产出售可能会被免除预付款义务。

其他运营支出或资本支出（CAPEX）也可能不触发付款，例如用于争取新业务的现金存款或用于支付有助于对冲市场风险的金融产品的银行存款。

计算超额现金流

由于每个信贷协议的要求有所不同，计算超额现金流没有固定的公式。对超额现金流的计算估算可以从企业的利润或净收入开始，增加折旧和摊销，减去维持业务运营所需的资本支出，以及可能的股息。

换句话说，信贷协议可能会列出触发付款的超额现金流金额，以及现金的使用或支出方式。贷方可能会允许现金用于业务运营、可能的股息和某些资本支出。定义超额现金流和任何付款的条款通常是在借款人和贷方之间协商的。

如果产生了超额现金流，贷方可能会要求偿还100%、75%或50%的超额现金流金额。

超额现金流与自由现金流

自由现金流（FCF）是企业通过运营产生的现金，减去资产支出的成本。换句话说，自由现金流是企业在支付其运营费用和资本支出后的剩余现金。自由现金流显示了企业生成现金的效率。投资者使用自由现金流来衡量企业在资助运营和资本支出后，是否有足够的现金通过股息和股票回购向投资者支付。

一个公司的超额现金流与自由现金流不同。超额现金流在信贷协议中有所定义，可能会规定某些支出在计算超额现金流时被排除。超额现金流的例外可能包括已支付的税款、用于争取新业务的现金，但这些现金支出会计入自由现金流的计算中。

超额现金流的概念示例

2010年，Dunkin' Brands, Inc.与巴克莱银行及其他多个债权人签订了一项信贷协议，金额为12.5亿美元的B期贷款和1亿美元的循环信贷额度。

以下是信贷协议中用于定义超额现金流的法律条款。在协议的“定义条款”中，超额现金流用文字公式详细说明为“等于以下金额的超额”：

• (a) 没有重复的总和，包括：
• 借款人在此期间的合并净收入
• 所有非现金费用（包括折旧和摊销）的金额
• 此期间的合并营运资金调整

超过：

• (b) 没有重复的总和，包括：
• 在计算合并净收入时纳入的所有非现金收益、收入和信用的金额
• 资本支出、资本化软件支出和收购的[美元]金额
• 合并计划资金债务支付
• 在此期间使用内部生成的现金流进行的现金投资的[美元]金额，加上任何此类投资的回报
• 与允许的收购相关的现金支付的总价

以上摘录中的所有资本化术语都是协议中的“定义条款”。“(a)”项超过“(b)”项的金额被细致地列出为超额现金流的定义。上述示例中的突出项目并不是穷尽无遗，而是说明了超额现金流定义的细节。

重要提示： 与任何财务指标一样，使用超额现金流作为公司绩效衡量的方式是有限制的。被视为超额的金额由贷方决定，并不代表公司的实际现金流，因为在计算中排除了一些项目，以帮助企业改善绩效，确保偿还债务。

数字示例

假设假设中的公司A在年度结束时有以下财务结果：

• 净收入：$1,000,000
• 运营资本支出：$500,000
• 用现金支付的债务利息：$100,000

假设资本支出和支付的利息在信贷协议中是允许的，意味着公司可以将现金用于这些支出。然而，扣除费用后的净收入中剩余的现金将被视为超额现金流，并触发向贷方的支付。

• 超额现金流：$400,000（$1,000,000 - $500,000 -$100,000）
• 超额现金流支付百分比：50%
• 应支付给贷方的款项：$200,000（$400,000 * 50%）

References

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